国联证券：食品饮料行业深度研究：白酒调整期复盘：估值拐点隐现，期待需求传导

白酒板块周期中估值先于业绩反应 每轮白酒板块从步入深度调整到重新走牛，共可分为5个阶段，包括估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前板块处于磨底期，宏观弱复苏，伴随着板块业绩增速的寻底过程，政策驱动之下估值有望筑底。 两轮调整期股价均领先于宏观指标和批价见底 2012-2015、2018年两轮调整中白酒指数领先多数宏观指标触底，白酒指数分别在2014/1/10、2018/10/30触底，宏观指标中PMI、M2增速与房地产投资完成额当月同比增速分别在两轮调整中领先或同步白酒指数触底。股价底同样领先批价底，2014/01股价底后茅台/普五/1573批价均在下半年触底而后企稳回升；2018/10股价底前后茅台批价稳健增长，而普五/1573批价则分别在股价底后1/3个月触底。 两轮调整板块业绩均有调整 2012-2015年调整期中白酒多数企业归母净利润自2013Q2开始同比下滑，板块连续6个季度同比负增长。2018年调整期行业进入挤压式增长阶段，板块受益龙头集中度显著提升，业绩韧性较强，未出现同比负增长，但2018Q3板块与部分公司增速环比下行较显著，茅台2018Q3单