中银证券：承德露露（000848）-业绩稳健增长，销量增速较快，值得长期布局

承德露露(000848)公司披露2023年半年报。1H23公司实现营收14.9亿元，同比+2.2%；实现归母净利3.1亿元，同比+5.8%。2Q23单季度实现营收3.5亿元，同比+2.4%，实现归母净利0.8亿元，同比+21.5%。公司成长逻辑清晰，期待激励机制实现突破，维持买入评级。支撑评级的要点1H23收入稳健增长，销量增速较快，新品处于布局阶段。（1）1H23收入同比2.2%，2Q23同比+2.4%，略高于社零的饮料类增速（1H23同比+1.0%），慢于软饮料上市公司整体水平。1H23软饮料行业产量增6.0%，公司销量增11.1%，高于行业水平。（2）分季度看，杏仁露具备较强的礼赠属性，4Q22终端需求受疫情冲击较大，但4Q22营收反而小幅提速，我们判断由于23年春节前移，季度间收入确认不均衡，1Q23终端需求可能好于报表营收。2Q23营收增速与1Q23差不多，毛利率同比小幅下降，销售费用率大幅下降，毛销差明显高于上年同期，我们判断公司可能加大了折扣支持力度，销量增速高于收入。（3）分产品看，主力产品稳健增长，新品处于布局阶段。上半年杏仁露收入14.6亿元，同比1.5%，销量15