国联证券：海油发展（600968）-深扎海洋，多元发展

海油发展(600968) 受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好 中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在2016-2023年7年CAGR按照勘探、开发、生产分别为11.6%、13.9%、22.1%，2024年资本开支总额或维持接近2023年水平。截至2023年中海油拥有油气净证实储量67.84亿桶油当量，2019-2023年储量替代率稳定在130%以上，储量寿命维持在10年左右。海油发展归母净利润在2019-2023年4年CAGR为25.7%，同期现金分红总额4年CAGR高达31.3%。 核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著 能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近5年油气净产量持续增长，且2024-2026年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油