中邮证券：传媒行业点评：卡牌巨头上市倒计时，从IP到渠道引爆文娱新生态

事件回顾 2025年4月14日，卡游有限公司向香港证券交易所递交招股书并披露近三年业绩情况，公司在2022-2024年分别实现营收41.31/26.62/100.57亿元；经调整净利润分别为16.20/9.34/44.66亿元2025年6月1日，卡游通过IPO聆讯，港交所初步审核完成。 投资要点 爆款IP助推卡游龙头崛起，IP争夺是卡牌行业竞争的关键。从卡游的发展历程来看，卡牌行业早有存在，起初归属玩具潮玩小众品类，以义乌辐射三四线县城、校边小店及批发商，多为无版权产品。后卡游前身甲壳虫跨入正版产品领域，取得淘米赛尔号精灵游戏授权。2018年卡游取得奥特曼IP授权，通过地推模式，在学校门口进行卡牌等级兑换，成功将奥特曼卡牌推向校边店小男孩群体，2019年底开始火爆，至2021年左右持续畅销。随后卡游推出小马宝莉卡牌起初该IP相对冷门，公司通过小红书、抖音等线上推广运营，成功打入女性玩家市场。卡游陆续还布局了哪吒、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南、哈利波特等知名IP，并于2023年4月推出首个自有IP卡游三国。得益于IP内容开发、产品设计以及生产销售方面的能力，卡游实现了产品类别和