中邮证券：商贸零售：三问三答看黄金珠宝行业

事件 金价：根据SHFE黄金数据，2025年以来，黄金价格再创新高，截至2025年3月12日，SHEF黄金收盘价为679.56元/克，较2024年初的491.45元/克上涨38%，较25年初的619.06元/克上涨10%； 消费量：根据中国黄金协会的统计，2024年我国黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%； 业绩：黄金珠宝部分公司披露24年业绩预告，业绩出现分化，其中老凤祥24年公司营收下降20.5%，归母扣非净利润下降16%；老铺黄金24年净利润增长236%-260%；萃华珠宝24年归母扣非净利润增长208%-350%；明牌珠宝的珠宝首饰业务收入略有下降，盈利有所下降； 股价：黄金珠宝板块股价再创新高，其中老铺黄金今年以来上涨184%、潮宏基上涨56%、明牌珠宝上涨41%、周大福上涨34%（截至2025年3月13日）。 投资要点 我们发现，上行的金价、下行的黄金首饰消费量与二元结构的公司业绩出现一定矛盾，二元结构的业绩与不断创新高的股价出现一定背驰，传统的黄金珠宝分析框架不再适用。在此我们提出三个问题： 一问：如何看当下的黄金珠宝行业的商业模式？ 我们认为黄金珠宝行业