国海证券：建材建筑行业专题研究：市值管理有迹可循，关注低估值建筑央国企

投资要点: 国企改革全面深化，市值提升有迹可循。新一轮国改以提高核心竞争力为主，一利五率、市值管理等考核体系渐趋完善。我们认为，国有独资企业的利润上缴、国有股权的分红、股权增值转让等，是国有资本经营预算收入的重要来源，有望弥补土地财政收入下滑的影响。国有资产价值创造弹性大，2022年全国国有资产总额/国有资产权益分别达到340/95万亿元，且2023年国有企业总收入/利润总 额达86/4.6万亿元，呈现资产体量大，但ROE、周转率低的特点，我们认为经营改善、股权价值提升带来的利润创造弹性较大。此外，从绝对估值层面看，一利五率均可对应到DCF模型当中，意味着随着考核的深化推进，国有股权价值理论上具备价值回升的基础。 建筑央企市值提升内外兼修，重效益与资产盘活。首先，我们认为可以从经营提升、市值管理角度看价值提升路径。经营提升方面，新增的ROE考核，在稳杠杆的趋势下，净利率和资产周转率提升是核心，我们认为主要路径有：1）净利率提升路径：承接优质订单、降本控费、业务结构优化等；2）资产周转率提升路径：增量，压低效投资类、长周期回报类项目，多争取优质项目；存量，处置低质项目，亦可通过REITs