天风证券：石油石化行业深度研究：2025年原油市场展望

2024年原油市场回顾 截止目前2024年Brent原油价格几乎在70-90美金/桶区间波动，油价中枢为80美金。全年基本面数据比较均衡，但库存出现分化，原油库存持续下降、成品油库存持续上升、成品油裂解价差低迷。主导油价波动的因素是需求预期和地缘扰动。 2025年需求展望：中国弱现实有望改善，美国弱预期不断推后 中国2024H1柴油及石脑油加工同比下滑，IEA也大幅下修对中国增长预期，但柴油和石脑油面临的是比价替代问题，若油价回落，替代趋势或会放缓。美国经济数据一度令人担心，但随服务业的边际改善，市场担忧开始变得没那么严重。IEA认为新的需求增长点或在亚太其他国家（非OECD除中国），预计在2030年前每年增加约43万桶/天，超出中国的增长贡献，但考虑其需求体量及经济增长结构，我们认为或很难复制中国过去20年的表现。 供给展望：随着OPEC增产落地，页岩油重新成为边际供给 非OPEC+国家常规油（不含美国）产量预计2025年同比+80万桶/天。其中主要是海上贡献增量持续稳定释放。OPEC+之前实施的220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消。2025年预计OP