首创证券：环保2024年行业策略报告：卓越运营，创新赋能

核心观点历经磨砺，突显运营。2023年，环保板块（申万环保指数）的行情呈现窄幅波动状态，总体上与沪深300指数表现较为一致。从过去十年的时间维度看，2013-2018年环保指数明显超越沪深300指数，2019-2023年环保指数落后于沪深300指数。转折点发生在2018-2019年，“去杠杆”和“地方政府隐性债务”直指环保行业原有的商业模式。过去五年间，环保行业处于底部磨砺阶段，不断探索和优化商业模式。重资产环节的运营效率，轻资产环节的创新效率，逐渐成为焦点。水务：运营时代，现金为重。我国供水能力与普及率、污水处理能力与普及率不断提升。水务市场进入运营时代，运营效率和现金流状况至关重要。运营高效、技术领先、降本显著的水务公司将脱颖而出。固废：增速放缓，效率为先。垃圾焚烧发电市场规模增速放缓。这一方面与市场渗透率高企相关，另一方面也是受电价补贴政策调整的影响。在补贴退出、新建产能放缓的背景下，垃圾焚烧发电公司专注运营，缩减资本开支，降本增效，提升现金流水平。如果能够提升现金分红比例，回报股东，则固废公司的估值中枢也有望提升。大气：碳排放权交易与CCER助力行业复苏。自全国性碳排放权交易市