国信证券：地素时尚（603587）-第三季度收入下滑19%，费用率增长拖累盈利表现

地素时尚(603587) 核心观点 第三季度收入下滑19%，费用率增长拖累盈利表现。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌公司。由于三季度终端消费需求进一步变差，公司第三季度收入同比-19.1%至4.8亿元；归母净利润承压，同比-47.1%至0.6亿元。预计主要受益于折扣率稳定，毛利率同比小幅增加0.7个百分点至73.6%；费用率方面受刚性费用占比增加影响，尤其销售费用率和管理费用率增加明显，分别同比+5.3/1.9个百分点至42.1%/9.7%。主要由于费用率上升，净利率同比减少6.2个百分点至11.7%。三季度末，公司存货金额同比下降0.2%至4.8亿元，但由于销售不及预期，存货周转天数同比+39天至287天；应收/应付账款周转天数较为稳定，分别同比+3/-6天至12/42天。由于收入下滑、库存增加，公司经营活动现金流净额同比-77.6%至0.3亿元。 线下收入降幅深于线上，各品牌毛利率提升。1）分渠道看，三大渠道收入均出现下滑，由于门店客流受宏观消费环境影响较大，其中直营和经销降幅深于线上。第三季度直营/经销/电商收入分别同比-22.3%/-19.6%/-10.4%。2）分品