国金证券：氢能与燃料电池行业研究：系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地

行业数据点评 1~2月同比基本持平，上险量季节性波动。2月，燃料电池系统装机量26.88MW，同比上升269.3%；2025年1~2月燃料电池系统累计装机量40.84MW，同比减少4%，行业数据季节性波动，通常Q1为淡季。2月高功率和中功率系统各占一半，以轻卡和重卡为主，分别占比50%、33%。 2月上险量288辆，迟于产销兑现。2月上险量为288辆，同比增长433%。由于统计口径差异，中汽协公布的2月燃料电池汽车产销分别为160/120辆，同比下滑44.25/36.17%。2025年1~2月上险量为415辆，同比增长1%。 现代氢能单月装机量第一，系统+车企一体化出货。除了传统第三方系统商稳定出货外，车企系燃料电池系统商依托其母公司，具备下游销售渠道优势，未来更紧密的上下游合作也将成为行业趋势。2月系统装机量，现代氢能/重塑能源/未势能源位列前三，分别为9.4/6.8/6.1MW，分别占比35/25/23%；2025年1~2月，现代氢能/未势能源/重塑能源和国家电投位列前三，分别为12.1/8.4/6.8/6.8MW，分别占比29/21/16.5/16.5%。 现代汽车月度上险量位居