国际货币网：【IMI Working Paper No.2515】股票市场时钟效应、流动性变化周期与高频股票定价异象：来自中国股票市场的证据

既往研究表明，日历效应是多种股票市场定价异象的重要成因，但是少有研究将视角延 伸至高频层面的时钟效应。本文利用中国 A 股市场分时交易数据，基于流动性时钟效应验证了两类 高频横截面定价异象的存在性：同时段动量（cross-sectional periodicity）和异时段反转 （periodical reversal）。同时段动量指过去同日历时段（past same calendar period）的平均 收益率可正向预测未来高频横截面收益率；异时段反转指过去非同日历时段（past other calendar period）的平均收益率可负向预测未来高频横截面收益率。基于新异象构建的定价因子难以被经典 定价模型解释。在异象成因方面，本文基于流动性调节的资本资产定价模型（LCAPM）通过仿真实 验模拟了流动性时钟效应与新异象的关联，并以实证分析验证了流动性?对新异象的解释作用。此 外，我们也发现套利限制对新异象有明显影响，揭示其错误定价本质。本文补充了高频层面与中国 股票定价异象有关的经验证据，为市场参与者提供了新的分析视角，也对监管层面理解高频价格规 律、针对性监控市场运转具