中泰证券：聚和材料（688503）-聚合材料：银浆赛道龙头，产业转型充分受益

聚和材料(688503)聚和材料：深耕正面银浆领城，联居行业龙头。公司于2015年成立，2021年成为全球最大的光伏正面银浆厂商，2022年挂牌上市，目前拥有光伏银浆、泛半导体元器件浆料、胶水及胶粘产品等业务，其中银浆业务收入贡献超95%。2018-2022年公司营收和归母净利润年CAGR分别为133.7%/197.4%，23年前三季度分别达74.0/4.4亿元，同比增长51.6%/45.5%，主要受益下游光伏装机快速增长。行业：光伏读气高升其定常求，N型楚势明确优化结构。光伏装机常求提升登加N型转型趋势，推动光伏银浆需求总量增长+需求结构优化，我们预计2021-2025年全球光伏正银需求CAGR为39%，到2025年全球光伏正银需求量达到7390吨，其中TOPCon银浆占比达56%，HJT银浆占比达20%公司：产品+客户筑穗市场地位，规模+降本扩大盈利空间。（1）产品性能行业领先，核心技术助力提质增效：公司产品涵益PERC/TOPCOn/HJTIXBC相关产品并仍在持续选代中。在电池转换效率、单位耗量、拉力等关键指标优于竞品。同时，公司技术储备深厚特续赋能，截止到2023H1，累计获