中国银河：非酒类食品饮料月度专题：华润饮料招股书拆解：百亿怡宝的前世与今生

核心观点 华润饮料招股书拆解：百亿大单品怡宝的前世与今生。9月25日，华润饮料通过港交所聆讯，其作为国内饮料行业十强企业，2022-2023年分别实现收入127/136亿元，同比+11.4%/7.2%，实现扣非归母净利润9.1/13.0亿元，同比+15.8%/43.2%。深耕纯净水，百亿大单品怡宝实现全国化扩张：1）以怡宝品牌为主的包装水为核心大单品，2023年收入约120亿元（占比约90%），同时亦布局加林山矿泉水、至本菊花茶等完善产品矩阵；2）经销模式深耕渠道，收入占比约90%，目前共1198家经销商与4084家次级经销商，累计覆盖超200万个网点，近3年下沉市场占比持续提升；3）长期投入体育营销放大品牌价值，与中国国家队、马拉松赛事、大众体育赛事及全国性体育频道合作。展望未来，盈利能力改善与饮料第二曲线打开长期空间：1）预计包装水业务维稳基本盘，作为体量第二大的瓶装水品牌，怡宝在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固，长期体育营销投入塑造品牌粘性，能有力应对包装水竞争格局之变，同时积极提升自有产能占比、实现精细化管理，有望推动盈利能力改善；2）大力拓展饮料业务，例如菊花茶、无糖茶与功能