中国银河：社会服务11月投资前瞻：Q3行业环比下行，关注政策催化落地

板块表现：10月SW社服板块涨跌幅为3.6%，其中教育（+28.5%），专业服务（-0.8%），旅游及景区服务（-4.2%），酒店餐饮（-7.3%）。 核心观点：三季报行业整体承压，关注11月重要政策节点。3Q24社服A股上市公司表现整体承压，营收：人力资源（+18%）>会展（-1%）>教育（-4%）>酒店（-7%）>景区（同比-8%）>免税（-22%），主要因国内实物消费、商旅消费持续承压，同时景区公司普遍受Q3天气扰动及高基数压力影响，人资及教育公司收入端表现相对更有韧性，仅职业及技能教育公司受需求不振而下滑。扣非净利：人力资源（+22%）>会展（+17%）>景区（-14%）>教育（-26%）>酒店（-28%）>免税（-52%）。与宏观环境联系较强且经营杠杆较高的酒店、免税龙头扣非净利降幅显著，此外教育板块净利也有显著下滑，主要与技能与职业培训公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有关。整体看，前三季度在基数效应与宏观环境持续下行压力，A股社服板块基本面环比逐季下行，但考虑到去年Q4板块整体基数较低，且11月美国大选+人大会议后国内可能迎来来新的政策变化，我们预计Q4基