信达证券：轻工制造行业事项点评：菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期

本期内容提要: 事件：公司近日发布2025年中报。25Q2公司收入为101.4亿美元（同比+7.1%），毛利率为68.3%（同比+4.1pct）；其中新型烟草收入为41.6亿美元（同比+15.2%，占比为41%），毛利率为69.0%（同比+4.6pct，毛利润占比达42%）。新型烟草作为公司第二成长曲线，产品&区域矩阵持续扩张，已在全球97个市场上市（其中半数市场拥有两个以上细分品类）、合计用户高达4150万人（同比+500万人），收入&盈利均延续靓丽表现。产品拆分来看： HNB：IQOS作为核心品类，Q2出货量高达399亿颗（同比+9.2%，剔除下游库存扰动后同比+11.4%、增速保持双位数），收入已超30亿美元，全球渗透率同比提升0.6pct至5.7%，HNB市场中份额高达76%。在日本市场，IQOS已覆盖超1000万终端合法用户（全球3400万），渗透率受益于新品ILUMAI导入，同比提升2.3pct至31.7%；在欧洲市场，受益于新品推广&对卷烟市场加速渗透，IQOS意大利/波兰/德国/西班牙渗透率分别提升1.0/0.8/0.8/0.8pct至17.7%/9.9%/6.8%/3