信达证券：山西汾酒（600809）-主动控速，保持势能

山西汾酒(600809)事件：2023年前三季度，公司实现营收267.44亿元，同比+20.78%；归母净利润94.31亿元，同比+32.68%；销售收现242.53亿元，同比+7.90%；经营净现金流73.04亿元，同比-10.29%；三季度末合同负债51.72亿元，环比-5.81亿元。点评：主动控货挺价，渠道轻装上阵。23Q3，公司实现营收77.33亿元，同比+13.55%，归母净利润26.64亿元，同比+27.12%。相比上半年收入的较快增长（同比+23.98%），公司在三季度主动控速，解决了部分渠道反馈的问题，例如批价不稳定、库存压力增加等，并凭借产品势能的延续，我们判断汾酒在实际动销层面跑赢次高端平均水平，给渠道注入信心。我们预计，四季度或仍将保持控速，平稳实现年初制定的20%收入增长目标，为明年开门红蓄力。分区域看，三季度山西省内收入31.27亿元，同比+9.06%；省外收入45.85亿元，同比+17.10%。今年以来，公司省内外收入增长虽有季度波动，但收入占比始终稳定在省内外4：6的水平，借助季度间调节，实现渠道缓压。控货导致单季度毛利率波动，长期无需担忧。23Q3，公司