平安证券：食品饮料行业年度策略报告：白酒篇，筑牢基石，坐看云起

平安观点 24年白酒承压，筹码持续出清。2024年受宏观消费大环境影响，白酒表现承压，年初以来（截至12.6）白酒板块下跌10.8%，跑输沪深300指数26.6pct。从节奏上看，1Q春节走亲访友需求较为刚性，白酒动销有所回暖；2Q白酒需求转弱，茅台批价下跌，市场情绪回落；3Q酒企控货挺价，更加注重渠道健康，弱现实逐渐传导到报表，1Q/2Q/3Q24白酒板块营收同比分别为+15%/+11/+1%，增速环比回落。受制于弱现实，3Q末白酒重仓市值/全行业基金重仓市值较年初回落1.65pct至10.3%。 我们对2025年白酒估值/基本面/业绩展望如下：1）第一波估值修复基本完成，期待后续政策加码：9.24一揽子政策叠加9.26政治局会议表述积极，白酒板块迎来第一波估值修复，后续估值表现取决于25年刺激政策的总量与方向。2）基本面渐进修复，延续分化：我们预计25年整体延续渐进式复苏。分场景看，我们预计25年大众流通渠道维持韧性，宴席低基数下有望迎来修复，期待商务需求回暖；分价格看，25年大众价格带或延续增长，高端稳健，次高端取决于经济复苏进度；分品牌看，25年马太效应或更加明显。3）淡化业绩