中泰证券：山西汾酒（600809）-营收符合预期，渠道拓展持续

山西汾酒(600809)投资要点事件：山西汾酒发布2023年三季报，1Q-3Q23实现营业总收入267.44亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润94.31亿元，同比增长32.68%。收入利润符合预期，前三季度增长质量较高。汾酒3Q23实现营业收入77.33亿元，同增13.55%；实现归母净利润26.64亿元，同增27.12%。收入利润增速符合市场预期。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债同比3Q22末增加4.47亿元；3Q23营业收入+△合同负债为71.53亿元，同增6.89%；考虑到季度间回款基数差异，从半年维度来看，1-3Q23营业收入+△合同负债为250.09亿元，同增28.29%，整体看增长质量较高。费用率优化明显，盈利能力持续提升。3Q23毛利率为75.04%，同比-2.87pct。我们预计主要系腰部产品增速相对较快压低产品结构。3Q23归母净利率为34.45%，同比+3.68pct。其中3Q23销售费用率为10.61%，同比-5.78pct，预计主要系规模效应以及经销商模糊返利确认节奏变化，预计四季度费用会略有回补；3Q23管理费用率为4.00%，同比-0.61pct