民生证券：家电行业专题研究：如何看待本轮美国家电零售的补库需求？

2020年以来美国家电零售库存经历了一轮完整的库存周期，当前或正处于新一轮库存周期的开端。2015-2019年期间美国家具家电零售商库存绝对值保持稳定，2020年至今受全球公共卫生事件、地缘政治冲突等多因素影响，美国零售库存经历了完整的一个库存周期，自23H2起至今，家电零售同比出现抬头趋势，而库存仍在缓慢消化，正处于“被动去库”阶段。随着海外订单的不断交付入库，美国零售商库存有望起底回升，或正向下一轮“主动补库”阶段过渡，开启新一轮库存周期。 补库的beta一般会提前一个阶段反映到股价，在“主动补库”及“被动去库”阶段我国白电龙头或更易跑出相对收益。主动补库阶段一般为理想中的上行期，但“订单-生产-入库”的过程需要一定时间，因此主动补库的beta一般在上一轮被动去库阶段就开始逐步影响股价，同理去库阶段的beta一般在被动补库阶段就开始对股价产生负面影响，由于相较于库存指标同样存在一定的提前性，我国白电企业的股价表现与美国家电零售同比表现反而拟合度更高，因此在“主动补库”及“被动去库”阶段我国白电龙头或更易跑出相对收益。 美国PMI+地产边际向好，有望对耐用品消费起到较强支撑作用。20