国信证券：商贸零售行业9月投资策略暨美护财报总结：业绩分化仍延续，产品驱动显差异

核心观点 美容护理行业细分板块及个股表现分化，行情震荡机构关注度有所提升。受到宏观经济疲软以及行业竞争加剧的影响，美护行业2025年整体行业增速表现较为平稳。从社零数据来看，2025年1-6月社零化妆品销售额2290.8亿元，同比增长2.9%，低于社零总额1-6月的5%增速。从上市板块整体来看，2025Q2美护板块整体收入同比增加5.19%，较Q1环比有所放缓，基本面因素下板块行情整体也相对大盘较为平淡，2025年1-8月期间美容护理行业指数上涨15.92%，跑赢大盘0.82pct，但板块机构持仓关注度正在逐步提升，行业基金重仓持股配置比达2.5%，环比提升0.34pct。 特征一：板块间差异明显，个护异军突起，美妆呈现分化，医美继续承压。一方面板块间分化明显，二季度呈现个护（收入yoy+14.0%）>美妆（收入yoy+3.13%）>医美（收入yoy-13.1%），其中个护板块国产替代趋势明显，行业电商渗透率仍相对较低，通过积极的产品创新，打造出了一批适配于当前电商模式的升级品类，实现份额的快速获取。 特征二：品牌力及产品力拉开企业差距。我们认为，本轮消费变革是从需求侧引发而非供给侧驱