国金证券：食品饮料行业研究：啤酒专题：本轮复苏对比20年有何异同？

投资建议周专题：本轮复苏与20年有何异同？我们梳理了当前与20年在复苏速度、成本压力、高端化进度的异同，并预判未来量、价和利的演绎方向。需求端：5月销量增幅：预计青啤（6%）>华润（可能持平或变动不大）≈重啤（可能持平或变动不大）。以20年为例，疫情好转后，4/5/6月全国啤酒产量同比+7.5%/+14.6%/+7.6%，20Q2青啤销量同比+8.3%。市场对当前啤酒复苏节奏偏慢存在担忧，我们认为本轮与20年的差异在于：1）旺季需求略有受损，疫情多点开花下，区域消费反弹的效果部分被抵消，使得整体数据稍显平淡；2）20年气候因素下旺季提前到4月，今年4-5月温度略不如20年；3）今年管控政策更精准，将拉大各场景复苏速度的差异（流通>餐饮>高端餐饮、夜场）。我们认为，本轮能否再现20年的强劲反弹态势，取决于：各地疫情防控+旺季天气。考虑21年旺季受疫情、暴雨天气、疫苗接种的影响，本身基数低（21年6/7/8/9月全国啤酒产量对比19年变动-8%/-6%/-10%/-4%，合计下滑约中大个位数），恢复性增长可期。假设青啤22年6-12月销量完全恢复至19年水平，则全年销量有望持平。成本端：本