东吴证券：游戏大航海时代：能力禀赋、市场环境及成长空间

核心观点中国手游出海驱动力？1）国内存量市场竞争加剧：2021年中国移动游戏市场实际销售收入2255亿元，同比增长7.6%，用户规模达6.56亿人，同比增长0.2%，ARPU达344元，同比增长7.3%，用户红利期已过，行业增长引擎已切换至ARPU值提升。市场竞争方面，2021年行业CR2达77%，“2+N”格局显著，同时老游戏长线运营效果好，流水占比持续提升，存量市场下新游竞争加剧，对于厂商的创新、精品化能力要求较高。2）海外市场空间广阔：海外市场仍有较大提升空间，中国厂商核心竞争力领先，市占率仍有较大提升空间。Statista预计至2025年全球移动游戏市场规模将达1606亿美元，对应2020-2025年复合增长率11%，我们认为其中成熟市场增长将由ARPU提升驱动，新兴市场增长动力将来自玩家规模扩大。如何看待手游出海的核心竞争力？本地化能力、发行能力、产品力。海外手游发行渠道主要为AppStore、GooglePlay，流量获取以买量为主，因此从ROI角度来看，我们认为创新玩法和优质产品有助于前端降低获客成本，后端提升用户LTV；发行环节的买量投放效率提升、买量素材创意化将降低买