天风证券：机械设备行业深度研究：日月股份：工艺水平和规模优势塑造成本领先地位

铸件竞争要素在于成本。不同风电铸件企业间的成本差异体现在工艺水平和规模优势。材料成本、能源成本及外协费在成本中占比较高，分别约60%/8%/7%，其中外协费与外协占比有关，未来可能随外协占比降低而减少。工艺水平对材料成本的影响可通过成品率等指标来体现：工艺水平较高的企业，出品率（毛重/浇注系统重量）、合格率（合格铸件重量/毛重）等指标通常较高；规模优势对材料成本的影响体现在大规模企业在采购原材料时具有议价权优势。工艺水平对能耗的影响主要体现在先进工艺的应用能力，例如短流程对工艺控制能力要求高，但用其替代常规流程，可以将原来的两步熔炼环节节省为一步，从而减少能源消耗；规模优势对能耗的影响在于熔炼炉具有规模优势，即规模越大，单耗越低。工艺水平对外协费用的影响在于：工艺水平强的企业可以自行搭建精加工产线，从而合并下游环节利润，间接降低成本。日月股份依靠工艺水平和产能规模，具有显著成本优势。工艺水平方面，我们推断日月股份成品率等指标在国内处于领先水平，同时，日月股份积极论证筹划短流程工艺以降低能耗，并有能力扩大精加工产能。规模优势方面，公司产能一家独大，在原材料采购、能源单耗等方面都具有优势。