国金证券：2022年下半年市场展望：从反弹到反转

一、从反弹到反转：情绪修复驱动市场波折反弹，基本面反转推动趋势反转下半年行情演绎三大基本假设：疫情高效清零、政策托底经济、上游涨价趋缓。首先，后续国内疫情高效清零的三支箭分别是：常态化核酸、国产特效药和老年人疫苗。其次，政策托底经济的诉求在国内疫情反复的情况下明显加强。当前经济最差的阶段已经过去，不要低估政策托底经济的力量。最后，在供需双重压力之下，今年下半年上资源品涨价趋势或将趋缓本轮市场处在反弹序曲当中，情绪修复主导，情绪修复过程或呈现波折反弹。1）首先，经历三次急速调整，当前市场情绪处在低位，4月底私募基金仓位为56.5%，接近2018年底市场季度悲观时的水平。市场情绪触底回升概率较高；2）其次，为了对冲疫情冲击和海外环境变化，政策密集引领市场信心回升。下半年基本面反转将推动市场主升浪，从宏观和微观两个维度看基本面反转的逻辑。1）宏观方面，信用底和经济底已先后显现，下半年PPI，特别是中下游PPI，回落斜率或将趋缓，企业盈利的底部大概率在二季度；2）微观方面，随着下半年资源品涨价趋缓，也就是上游采掘PPI见顶回落阶段，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。二、解码市场三大潜在担