天风证券：农林牧渔：生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇

1、生猪养殖规模经济是否伪命题？通过深度复盘中国养殖规模化进程及驱动力，深度拆解成本不同规模养殖户成本；我们预计养猪具备一定规模经济且趋势不可逆：养猪集团拥有高门槛的土地资源优势、技术（育种、智能化、饲料配方）禀赋、政策支持，抗风险能力强，规模优势显著；非瘟下相对成本优势削弱，系高杠杆下的三费影响，养殖现金成本优势依然存在；在人口老龄化、食品安全趋势下，养猪规模化不可逆转。2、规模化是否意味着猪周期消失了？通过复盘美国养猪规模化进程，周期长度和幅度特点；对比中美发展特点。我们预计猪周期必将存在，或弹性拉大且时间拉长：对比中美养猪业发展及异同，1）中国规模化阶段仍处在加速成长阶段，2）产业链价值分配仍以养殖端为核心、下游屠宰深加工还未出现显著提升附加价值增长。随中国养殖规模化进程推进，下游屠宰深加工发展，产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。3、数据失真？数据失灵？通过200+数据样本调研，交叉验证目前产能真实水平；了解产业心态。目前数据验证期，我们倾向认为短期猪价反弹概率＞反转概率；估值性价比高，长期确定性＞短期确定性4、养猪值得长期投资吗？是β还是α？通过生猪板块投资复