中泰证券：食品饮料专题研究报告：中外烈酒龙头、茅台VS爱马仕对比研究

对比海外烈酒龙头，国内白酒龙头市值和盈利能力明显领先，主要源于白酒商业模式独特，品牌壁垒更加深厚。此外，海外烈酒龙头增长相对缓慢，而白酒龙头仍处于增长期，收入规模相对来说仍有较大提升空间；白酒龙头茅台对比奢侈品龙头爱马仕也显现出更强的增长和盈利能力，因而更受资本市场青睐。中外烈酒龙头品牌对比：国内白酒龙头成长迅速，与国外烈酒形成鲜明对比。1）国内白酒龙头市值相对更高。截至2022年5月底，茅台市值2.2万亿元，超过帝亚吉欧、保乐力加和百富门的总和，五粮液市值6131亿元，山西汾酒市值3066亿元与保乐力加旗鼓相当，泸州老窖市值高出百富门集团900亿元。2）白酒毛利率优于国外烈酒，且逐年上升。2021年茅台毛利率为91.62%，泸州老窖毛利率为85.7%，五粮液毛利率为75.4%，山西汾酒毛利率为74.9%，总体优于国外烈酒且逐年上升。3）国内白酒龙头费用率下降，国外烈酒龙头上升。2021年茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖的费用率均在50%以下，总体远低于国外烈酒龙头品牌且呈下降趋势。4）国内白酒龙头估值更高。近十年国内白酒龙头PE值总体高速增长，部分呈双倍增长，远超国外烈酒增速。茅台V