德邦证券：移动互联网服务行业点评：互联网板块的交易逻辑与分歧

本报告的逻辑及总结聚焦中短期维度，对长期投资者帮助有限。交易逻辑1：经济增长的重要性相对提升。年初受益监管宽松预期，恒生科技指数一定程度上补回此前超额跌幅，但2月下旬的俄乌冲突及衍生的金融制裁导致资本市场流动性压力骤增，港股作为离岸重要市场面临更大的压力，导致2月下旬至3月中旬的指数下跌幅度较大。3月中金融委发声提振市场信心后，叠加金融机构抛压缓解，恒生科技指数止住跌势。4月底国常会强调“稳就业”、“保物流”后创业板指、恒生科技等成长股指均触底回升。总结来看，我们认为年内的交易逻辑之一首要在于经济增长重要性回升，市场预期板块公司年内出现业绩拐点带来增量，核心分歧在于拐点确定，过早介入可能承担“被证伪”及市场信心摇摆的风险，即不同高频数据发布带来的震荡。交易逻辑2：美元流动性紧缩的节奏。身处离岸市场，恒生科技指数对海外流动性（主要是美元流动性）的敞口更大。流动性方面的风险主要是美元紧缩的节奏，而不是加息缩表对企业业绩本身的影响。美联储加息、缩表均是通过抑制需求压制通胀，但美国2020年以来持续通过货币政策和财政政策对经济进行刺激，导致一些劳动力退出市场（造成就业市场永久性缺口），另外商品