联储证券：有色金属：二季度行业策略：关税浪潮后，铜市影响几何？

投资要点： 2025年一季度铜价走势强势，板块表现亮眼。 对于4月初特朗普政府“对等关税”事件对铜价的冲击，我们认为，短期利空主要在于全球经济衰退风险抬升，从需求侧对铜价形成下行压力。而伴随美国政府态度边际缓和，在衰退风险得到阶段性释放后，我们提示关注铜价错杀后的反弹行情。 中期视角，特朗普关税政策带有鲜明的个人主义特征，后续存在反复可能，同时各国处于稳定经济的考虑，二季度相关对冲政策预计将陆续出台，风险资产将再次得到修复机遇。 同时，对于进口铜关税政策可能于下半年落地，跨洋价差虽然受4月初铜价回调的影响有所收窄，但在政策博弈期间，价差预期将继续存在，后续或围绕特定区间波动，相关套利需求可以为铜价提供一定支撑。而美国对于全球铜市的虹吸效应将使得其他地区精铜供应趋紧，提示关注其对于年内铜市供需结构的潜在影响。 基本面视角来看，铜精矿年内可贡献增量空间有限，预期增量规模50万吨，供给缺口预计持续拉大，矿端参与产业链利润分配话语权将进一步提升。2025年矿冶矛盾难以得到有效解决，长单价格费用的下行将进一步大幅压缩国内冶炼厂利润空间，企业盈利将严重依赖于硫酸等副产品价格，冶炼行业的产能去化或将