国投证券：啤酒：原材料成本的毛利率敏感性分析

大麦：澳麦“双反”政策取消，大麦价格持续下跌。从啤酒厂商的原材料采购模式看，国内大部分啤酒企业往往选择于年底采用多元化方式降低原料成本波动风险。得益于澳麦“双反”政策的终止，预计2024年我国或将重新向澳大利亚进口大麦，将进一步降低我国大麦的整体采购成本，啤酒企业的原料成本压力有望缓解，盈利能力进一步释放。啤酒厂商能够以2023年年底的较低价格提前控制未来一年大麦成本价，有望缓解2024年啤酒企业的原料成本压力。 包材：包材价格整体回落，降低成本端支出。瓦楞纸价格仍处在回落区间，2024年其主要原料废旧黄板纸价格可能继续承压，成本端对瓦楞纸价格走势支撑不足。平板玻璃市价预计将保持平稳，或有小幅提升，承压有限。2023年全年玻璃消费良好，以致临近年末多数厂家库存压力不大，让利出货的现象较少，以往玻璃行业在年末常现的“冬储”现象减弱。铝价预计稳中有降，减轻酒企成本压力。预计2024年国内铝供给先低后高，需求前强后弱，上半年将呈现震荡回升趋势，下半年价位有所下降，一定程度上减轻啤酒厂商的成本端压力。 毛利率敏感性测算：青岛啤酒提前控制大麦价格，增加铝材招标次数。基于大麦价格下跌10%-15%