华福证券：宠物食品行业专题报告：蓝挚：后起之秀，问鼎美国宠食品牌第一

投资要点： BlueBuffalo（中文为蓝挚或蓝爵）创立于2002年，凭借差异化定位成为天然健康宠物食品领域的领导者，在雀巢与玛氏双寡头格局的美国市场以后起之秀态势一跃成为美国第一大宠物食品品牌。从营收规模来看，2005-2017年期间公司营收以59%的复合增速扩张至12.75亿美元，被通用磨坊收购后2019-2024财年通用磨坊的宠物业务（主要为蓝挚）营收依旧保持双位数（复合增速+11%）增长；从盈利能力来看，前期公司规模较小且需要持续大量投入，直至2010年公司营业利润实现首次扭亏为正（营业利润率8%），2017年蓝挚营业利润3.03亿美元，营业利润率24%。 蓝挚问鼎美国宠物食品品牌第一。美国宠物市场发展相对成熟，雀巢和玛氏两大龙头已在美国宠食市场深耕数十载，以品牌矩阵在美国犬猫宠物食品市场份额分别超28%和20%（2023年公司份额）。BlueBuffalo（蓝挚）凭借健康天然成分的差异定位成功突围，在2016年超过宝路（玛氏旗下品牌）成为美国犬猫宠物食品市场品牌销额份额第一。23年蓝挚仍以7.1%的份额位居美国宠食品牌第一，且在主要细分品类犬干粮、犬湿粮、猫干粮、猫湿粮领域