国信证券：口子窖（603589）-稳健推进渠道改革，适时去化渠道库存

口子窖(603589)核心观点前三季度营收持续增长，全年业绩目标有望达成。单三季度，公司实现营业总收入15.33亿元，同比+4.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比+8.36%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+7.90%。三季度主动降速提质，业绩实现稳健增长。单Q3高档酒/中档酒/低档酒营收同比+5.8%/-22.0%/-24.9%，预计主要系100-200元宴席需求复苏贡献。其中，新品处于持续消费者培育和市场建设，单Q3业绩增长主要系老品贡献，预计口子5年、6年、小池窖等贡献明显，口子10年、20年大个位数增长。兼香新品处于持续培育中，二季度回款较多，三季度库存有序动销。分区域看，单Q3省内/省外营收同比+5.3%/1.9%，省外增速略低，主要系公司主动调整省外经销商。省内市场，预计皖南等传统强势区域增长较好，其中芜湖、滁州等区域增速较为明显，合肥六安等市场仍处于渠道磨合调整期。Q3毛利率同比明显提升，费用端继续高举高打。单Q3公司整体毛利率同比+5.0pct，预计和产品结构提升、费投方式转变有关（部分投入计入费用端）。单Q3税金及附加率同比-2.4pcts，主要系季度间波