民生证券：出口链深度报告：贸易摩擦下的肌肉记忆：16-19年出口链经营图谱

上一轮贸易摩擦演绎：时断时续，关税逐步上行。2024年中国出口美国总额占中国总出口额14.7%。美国自2018年7月开始对中国部分商品征收“301关税”，2017、2018年中国出口到美国商品总额分别同增11.3%、10.8%，而2019年同降12.9%（2019年美国社零增速稳定，同增3.3%）。贸易摩擦呈现时断时续，强度持续提升：一方面关税清单从2018年4月500亿美元逐步覆盖至中国出口美国的大部分产品；另一方面关税额从10%逐步增加至25%，最终随着2019年10月中美一阶段贸易协定达成，阶段性贸易摩擦告一段落。 复盘2017-2019年，贸易摩擦影响出口链估值而非短期利润。我们选取轻工境外收入占比超60%主要企业进行复盘，2016-2019年期间：1）收入：出口链公司收入增速均值分别为21.7%/24.4%/24.7%/6.0%，美国地产周期景气上行，贸易摩擦前国内企业凭借效率&产品创新优势（企业正从OEM转向ODM），在美占比持续提升（美国进口金额中国占比从2000年7.1%提升至2017年18.0%）。贸易摩擦是2019年收入承压关键要素，头部企业一方面通过转口贸易进行规