中泰证券：盾安环境（002011）-盈利更上层楼

盾安环境(002011)投资要点公司披露2023年半年报：23H1:实现营业收入、归母、扣非56亿、3.3亿、4.2亿，YOY+14%、-44%、+59%；23Q2：实现营业收入、归母、扣非31亿、1.7亿、2.5亿，YOY+9%、-67%、+28%；收入拆分制冷：H1为43亿，YOY+10%，预计Q2增速高于Q1，主要系家用空调内销Q2景气较好。分内外销看，公司H1内外销收入增速分为17%、1%，H2海外需求有望复苏；分家用商用看，热工科技子公司H1收入5.2亿，YOY+20%，预计商用占比有所提升；汽零：H1为1.4亿，YOY+158%,保持较快增速；设备：H1为6.8亿，YOY-1%，近年来收入规模保持平稳。盈利分析毛利率：Q2毛利率YOY+2.1pct至19%，拆分看：1）海外带动：外销毛利率31%，YOY+9pct；2）产品结构改善，主要面向商用空调换热器业务的子公司热工科技23H1收入+20%，净利润+70%，净利率超14%，带动公司整体利润上行3）成本下行亦有所贡献。费用率：Q2三项费用率合计提升1.3pct，核心为销售费用+1pct，系市场开拓力度加大所致。净利率：归母