天风证券：养殖业：超级猪周期能否再现？

1、复盘：近两轮周期去化幅度足够，复产进程快拖累行业盈利 复盘来看，历史上的猪周期通常3-5年演绎一轮，而自18年行业经历非瘟后，猪周期有所变形，每轮周期演绎时长均较非瘟前有所缩短。分析其核心原因，我们认为主要是： 1）产能去化：去化幅度决定猪价上行高度，过去两轮周期去化幅度足够。近两轮官方能繁去化幅度均约10%，且在22、24年周期上行期间，自繁自养头均盈利分别实现1228.39元/头和681.76元/头（周度），基本与非瘟前头均盈利水平持平或好于非瘟前。 2）产能复产：复产进度决定下行速度，过去两轮复产进程快拖累行业盈利。①猪舍：由于过去三年因非瘟带来的行业高盈利吸引了产业内&产业外资本大量的涌入导致大量猪舍投产，使得在近两轮周期复产的过程中，即无需等待栏舍的建设（通常建设周期在1-2年），直接可投苗进行生产；②母猪：行业生产效率的提升弥补了产能缺口，20-21年的大量种猪进口不仅大幅提升了母猪的生产效率，同时也储备了较为充足的后备母猪产能，使得后非瘟时代复产的代价较低。 2、展望：产能去化概率较大，复产难度较前两轮大幅提升 结合行业产能变化的三要素，即猪舍、母猪和流动资金，我们可