国金证券：五粮液（000858）-理性看待Q2业绩，动销韧性仍突出

五粮液(000858)业绩简评2023年8月25日，公司披露半年报。期内实现营收455.1亿元，同比+10.4%；实现归母净利170.4亿元，同比+12.8%。其中，23Q2实现营收143.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利44.9亿元，同比+5.1%。经营分析此前市场预期普遍已回落至大个位数，实际兑现略低于市场预期但偏差有限。公司在淡季仍有控货行为，例如对被查处低价窜货的经销商进行短期停货动作，通过发货节奏调整对社会库存进行去化，Q2实际动销增速优于表观增速。此外，Q2由于淡季在全年占比较低，单季度节奏扰动预计对全年目标执行影响较低，目前渠道回款进度已在75%左右，进度占优。从淡季控货成效来看，市场上930元左右低价货明显减少，目前批价在935-940元。从产品结构来看，五粮液产品/其他产品分别营收351.8/67.1亿元，同比+10%/+3%。其中，五粮液产品量+15.8%，价-5.0%，我们预计与1618、低度在开瓶扫码等促销下增速相对较高相关；其他产品量+34%，价-23%，与内部产品结构变化相关，23H1五粮浓香经销商净增27家。从区域结构来看，以规模排序的西部/东部/中部