天风证券：天风公用环保十二月可转债报告：哪些板块具备抗周期超额收益？

本月观点——看好水电、核电、水务运营板块的抗周期收益水电板块：在市场情绪偏弱情况下，水电类资产可以表现出相对稳健的抗跌属性，各区间超额收益均跑赢大盘10-30pct；并且，这种超额收益或许不会在大盘开始修复后迅速失去，在18-19&21-22年，大盘回暖后，水电的修复斜率甚至好于大盘，我们持续看好水电逆周期情况下的超额收益。火电板块：火电行情受煤价、电价影响较大。复盘历史，08-09、15-17年，火电指数未表现出显著的抗跌效应，其中16年跑输大盘主要来自煤炭供给侧改革驱动煤价快速上行；而21-22年的超额收益，一方面在资金面受到绿电板块资金外溢影响，另一方面则由1439号文发布带来的电价上涨预期催化。核电板块：在15-17年、21-22年两个小周期内，核电表现出了非常优秀的超额收益。其中15年有部分超额收益可能来自中国核电IPO上市的新发效应。而在18-19年周期内，核电指数自19年4月起开始加速跑输大盘。21-22年周期内，核电“应发尽发”、“度电必争”，且市场化电价随煤电电价上涨，板块跑出显著的超额收益。燃气板块：燃气类资产同时受到上游气价，与下游销气量及顺价政策影响，是相对典型