海通国际：纺织服装行业2025年年度策略报告：行稳致远，把握结构性机会

市场表现复盘：1-11月，A股/H股纺服板块涨跌幅-3.6%/+12.9%，分别跑输大盘17.7pct/1.0pct，制造板块表现均好于品牌板块；海外重点标的涨跌幅中位数+9.5%，不及纳斯达克（+28.0%）/标普500（+14.2%）/日经225（+26.5%）等大盘指数涨跌幅，户外和高端运动板块（+43.6%）表现亮眼，奢侈品（-17.7%）成唯一下跌板块。 基本面数据梳理：今年6月起国内纺服零售增速转负，压力集中在线下渠道。10-11月纺服零售额同比增长1.1%，显示出一定的底部复苏势头；中国纺织品出口稳健增长、服装平淡，越南纺服出口下半年逐月加速；美国服装零售表现好于大盘，服装CPI增速显著低于整体CPI。全球旅行人数稳健增长。瑞士腕表出口中国金额显著降速。 海外重点标的业绩：1）海外运动249M收入/净利润增速中位数+8%/+19%，AmerSports、Deckers、Asics、OnRunning季度收入自24Q1以来持续双位数增长、超Bloomberg一致预期。多家运动品牌持续上调全年指引，Adidas、Skechers、Deckers、DicksSportingGo