东吴证券：建筑材料行业深度报告：2024年年报及2025年一季报综述：需求继续承压，行业竞争出现缓和信号

投资要点 产业链景气底部震荡。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底，2024Q4/2025Q1收入端持续承压，盈利能力仍处历史底部。2024Q4/2025Q1收入端延续负增长，幅度较2024Q3略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气持续低迷，供给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳，水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从ROE（TTM）来看，2025Q1水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、其他材料、基建房建等子行业低位继续承压，国际工程回落至近3年中枢之下。 利润表：收入端降幅略有收窄，盈利能力仍处底部。 （1）2024Q4/2025Q1收入端延续负增长，幅度较2024Q3略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反