德邦证券：乖宝宠物VS珀莱雅：逐条解构，为什么值得对比分析？

乖宝宠物(301498)投资要点为何对标宠物食品与化妆品？行业逻辑和所处阶段共性：长坡厚雪，国产替代，产品多元化。宠物食品和化妆品在市场规模所处阶段、空间和竞争格局上表现类似，宠物食品和化妆品在过去十年均实现较快增长，2012-2022年复合增速分别24%和8%，且后续有望保持快增趋势，欧睿数据预测22-27年宠食和化妆品市场规模复合增速分别为10%和7%；从竞争格局上看，化妆品行业已经经历过激烈竞争从16年开始迈向集中度逐步提升阶段，宠物食品从20年开始也进入集中度提升阶段，且两者均体现出明显的国产替代趋势。作为具备悦己属性的消费品，宠物食品和化妆品均符合第三消费时代的消费逻辑，且在需求精细化的推动下产品均呈现出多元化的趋势，成长空间广阔，我们认为国产品牌在自身供给升级和消费者需求认知的背景下有望持续获益。另外从赛道属性讲，宠物食品中的主粮与化妆品中的护肤品均具备以配方为基石、成熟后存在长期稳定大单品、变化少的特点，从而远期护城河深，从投资的角度讲，这类赛道具备更好的远期投资价值，值得重点关注。竞争逻辑：隔雾看花的产品壁垒&破雾引路的营销教育。宠物食品与化妆品具备较强的共同属性，且细