天风证券：华致酒行（300755）-高端酒动销优秀稳定保障收入，利润端表现符合预期

华致酒行(300755)事件：23年前三季度公司收入/归母净利润分别为82.53/2.31亿元（同比+10.33%/-34.69%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为23.86/0.80亿元（同比+13.35%/+144.76%）。23Q3收入端表现稳健，门店优化持续推进。①茅五泸等标准化产品的稳定放量保障其收入端表现稳定；②贡献利润的非标产品受经济影响，虽整体增速较前两年虽放缓明显，但α趋势向好（金蕊天荷贡献明显）。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品，因此金蕊天荷等高毛利产品的表现&门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。优化团队贡献利润，趋势持续向好。扣非归母净利润实现较快增长或因：①高毛利的精品酒增长持续恢复；②公司优化业务团队。非经营性损益高增主要系Q3收到政府补助。我们预计旺季加大促销致毛利率承压，降本增效带动利润率提升。①23Q3毛利率11.00%（同比-3.04%），或主因双节加大促销力度等；②23Q3净利率3.45%（同比+1.88%），或主因结构优化叠加费用率控制良好。公司23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.50%/1.80%/0.2