民生证券：大牧业动态报告：新的一年，从有趣的大牧业周期开始

我国是全球最大的牛肉买家，中国对进口牛肉的反倾销调查结果决定了海外牛肉对中国的定价权强弱。截至2024年进口牛肉已经占据我国牛肉总产量近三成，海外生产成本较低使得进口牛肉对中国价格造成不小的冲击。当前我国已经开启了牛肉的反倾销调查（涉及11个国家的出口商和15个中国企业进口商），贸易商出于对远期政策的担忧，可能会提前加大进口量，很有可能在近端还会加剧牛肉市场的压力。而未来若裁定通过并且落地，正式对进口牛肉设定反倾销税率，势必会影响到牛肉的长期进口量，进而削弱海外牛肉对中国的定价权。但若终止，则我们仍要关注海外产量的变化情况。 我们认为海外牛肉主产国景气周期或将同步，拐点领先于中国到来。在过去两年由于中国消费增速放缓，南美主要国家主动进行了产能清算；而美国2020-2022年连续三年的干旱造成牧场退化严重，被迫去产能，2024年6月中国牛犊价格上涨已经预示2025年牛肉价格有望保持乐观；澳大利亚在经过了连续三年的产能扩张后，2023年开始母牛屠宰率也显著上升，将对2025年以后的出栏量造成影响。 我国的牛周期发生了深刻的变化。在过去十年的时间里，肉牛产能扩张速度远低于中国居民牛肉消费增速