国金证券：泸州老窖（000568）-业绩超预期兑现，渠道禀赋势能不减

泸州老窖(000568)业绩简评2023年8月28日，公司披露半年报。期内实现营收145.9亿元，同比+25.1%；实现归母净利70.9亿元，同比+28.2%。其中，23Q2实现营收69.8亿元，同比+30.5%；实现归母净利33.8亿元，同比+27.2%。经营分析公司业绩超预期兑现，此前预期在20-25%间，报表结构&质量优异，重视公司渠道禀赋及高业绩置信度的溢价。1）从产品结构来看，23H1中高档酒实现营收129.9亿元，同比+25%，其中量-3%，价+29%，毛利率同比+2.1pct至92.5%，预计价增主要由国窖贡献，对应表观销售公司与国窖销售公司结算价的调整，表观23H1第一大客户营收96.1亿元，同比+27%，而特曲&窖龄预计仍实现双位数以上增长。此外，23H1其他酒类实现营收15.2亿元，同比+29%，其中量+21%，价+7%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。2）从利润结构来看，归母净利率同比-1.3pct至48.4%，主要系销售费用&税金削弱了毛利率的增幅。其中，23Q2销售费用率同比+1.0pct，主要为渠道扫码红包、送旅游等促销加大，表内促销费同比+241%；