华福证券：工业金属2025年度策略报告：基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期

投资要点 工业金属：基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期。 铜：供需紧平衡决定铜价偏多，静待宏观共振打开弹性。供需角度，安托法加斯塔和江铜将25年的铜精矿TC/RC定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，定调矿端短缺难改，预计24-26年精炼铜供需平衡为-35.8/-31.3/-21.1万吨；宏观角度，美联储9月意外降息50BP正式开启降息周期，特朗普成功当选总统带来不确定性提振美元指数走强，关注宽货币+宽财政组合可能；库存角度，年内铜价下跌后需求明显增加，铜价去库趋势良好，当前全球铜库存处于往年同期中性水平；整体而言，短期，供需面对铜价底部有支撑，同时特朗普加征关税预期压制铜价，预计铜价宽幅振荡；中长期，铜供需偏紧预期短期难以扭转决定铜价底部支撑较强，全球货币宽松周期开启，待全球通胀预期反弹出现宏观面共振，铜价将打开向上弹性。 个股：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，关注五矿资源； 铝：运行产能逼近产能天花板，供给强约束下铝价可期。供给端，25年电解铝建成产能逼近天花板，运行产能提升幅度有限；需求端，地产需求疲软但占比逐