东吴证券：食品饮料行业深度报告：啤酒2025年中报总结：量价节奏相对平稳，关注场景修复节奏

投资要点 25H1收入表现稳健，利润双位数增长。2025年上半年啤酒行业收入延续稳健增长，同时升级韧性、成本红利兑现带动利润双位数增长。剔除基数影响来看，一季度虽吨价仍表现偏弱，但销量呈现恢复性增长，二季度受政策阶段性冲击，销量表现环比走弱。具体来看，25H1啤酒板块营收415.34亿元，同比+2.75%，归母净利润65.12亿元，同比+11.81%。分季度来看，25Q1/25Q2啤酒板块营收分别为200.43/214.91亿元，同比+3.68%/+1.90%，归母净利润分别为25.19/39.93亿元，同比+10.62%/+12.57%。 量价有所分化、成本弹性延续，毛利率仍有抬升。2025年以来啤酒龙头的销量、吨价表现仍然偏弱，一方面来自于消费力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费场景亦有影响。但在啤酒β偏弱的背景下，成长期的燕啤、珠啤量价表现突出。同时成本弹性持续兑现、吨成本持续下降，整体毛利率水平维持抬升态势。毛利率稳步抬升、费用投放相对平稳，整体毛销差持续改善，盈利能力仍在提升。 下半年预计保持稳健经营态势，关注场景修复节奏。1）大众需求韧性、产品保持优化，量价具备较强