华西证券：贵州茅台（600519）-Q3符合预期，环比转弱不改中期业绩确定性

贵州茅台(600519)事件概述公司发布23年三季报，23Q1-3公司实现营业收入1032.68亿元，同比+18.4%；归母净利528.76亿元，同比+19.1%；扣非归母净利528.16亿元，同比+19.0%。23Q3公司实现营业收入336.92亿元，同比+14.0%；归母净利168.96亿元，同比+15.7%；扣非归母净利168.68亿元，同比+15.3%。符合市场预期。分析判断:增速稳健，双节旺季表现符合预期分产品来看，23Q1-3茅台酒/系列酒分别实现收入872.70/155.94亿元，分别同比+17.3%/24.4%，23Q3茅台酒/系列酒分别实现收入279.91/55.20亿元，分别同比+14.6%/11.7%。我们认为公司分产品增速稳健，茅台酒按月规划稳定投放（根据微酒），我们判断系列酒增速放缓预计主因1935投放速度放缓。分渠道来看，23Q1-3直销占比同比+8.2pct至44.9%，i茅台累计收入148.71亿元，同比+75.7%；23Q3直销占比同比+6.9pct至44.1%，i茅台收入55.33亿元，同比+36.8%。我们认为i茅台拉动直销占比维持高个位数提升。产