中国银河：贵州茅台2023年三季报业绩点评：稳健增长

贵州茅台(600519)核心观点：事件：公司发布前三季度业绩，Q3总营收343亿元，同比+13.1%；归母净利169亿元，同比+15.7%。Q1-Q3总营收同比+17.3%，归母净利同比+19.1%。Q3末合同负债114亿元，时点值同比-3.7%。Q3销售收现422亿元，同比+21%。Q3收入增速放缓应主要因节奏调整：茅台Q3收入增速较上半年略有放缓，合同负债连续两个季度呈同比下降状态，略显增长疲弱迹象。分产品看，茅台酒收入280亿元，同比+14.6%，对比Q1-Q3同比+17.3%增速有所放缓，但对照公司全年整体收入+15%左右的目标增速还算稳健。考虑春节时点等因素，公司应该是在上半年加快了发货速度，因此Q3增速有所放缓；渠道商的利润仍然丰厚，因此不存在渠道推力下降的问题；至于消费者端增速是否有所放缓，我们认为尚需进一步观察，茅台酒单季度收入增速波动从过去来看也属于正常状况。Q3系列酒收入55.2亿元，同比+11.7%，对比Q1-Q3同比+24.4%的增速放缓。由于Q3茅台1935的批价仍有下降，预计公司延续控货节奏，此外去年Q3系列酒收入基数较高。9月底上市了汉酱新品，未来有望接续