华安证券：对比解读鸣鸣很忙招股材料：量贩零食双雄并起

核心要点 1、鸣鸣很忙：强强联合造就量贩零食领导者。23年11月“零食很忙”完成对“赵一鸣”收购，组成鸣鸣很忙集团并开启双品牌深度融合。董事长晏周和副董事长赵定为一致行动人，截至25年4月21日合计持股62.6%。截至24年底公司拥有14394家门店，覆盖中国28个省份，GMV达555亿，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。 2、业绩表现：高速成长来自加盟门店快速下沉+单量驱动店效提升。24年公司收入/经调净利393.4亿/9.1亿，22-24年CAGR+203%/235%，同期公司门店数量/单店GMV/日均单量CAGR各+175%/5%/8%，收入99%源于加盟店销售商品，而非赚取加盟费模式。24年公司毛/经调净利率7.6%/2.3%（相较万辰略低3.3/0.4pct)；未来毛净利率较万辰皆有提升空间。 3、行业趋势：量贩模式多快好省，仍有渗透空间。中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，下沉市场和量贩渠道增长领跑，终端零售格局高度分散CR5仅6%，鸣鸣很忙GMV市占率第一1.5%。公司量贩模式SKU丰富（同等商超2倍）/范围广泛（县城覆盖率66%）/高性价比（价格低于商超25%），预计