浙商证券：慕思股份点评报告：利润率&现金流靓丽，改革成效显现

慕思股份(001323)慕思股份发布2023年中报23H1实现收入24亿(-12.8%)，归母净利润3.56亿(+15.31%，有重述、为重述后口径，下同)，扣非归母净利润3.46亿元(+11.8%)。其中23Q2实现收入14.42亿(-4.3%)，归母净利2.54亿元(+38%)，扣非归母净利润2.48亿(+34.8%)，Q2利润率表现超出市场预期。利润率优异，剔除欧派口径表现较优1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务对收入产生不利影响，23H1若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，从Q2环比Q1收入降幅明显收窄来看，我们预估Q2剔除直供欧派业务影响后的收入同比正增长。2）3月公司发布世纪梦新产品，主推双卧套餐新品，受消费者青睐、我们预期客单值稳步提升。3）盈利能力大幅提升：23H1毛利率同比+4.63pct，Q1、Q2分别同比+3.4pct、+5.3pct。主要系低毛利率欧派业务减少，以及原材料端（钢材、面料、TDI/MDI等）同比采购价格降低。V6整装大家居扬帆起航，电商渠道快速成长1）期内公司积极推动渠道下沉，23H1线下专卖店5700+家（年初5600余家）。2）V6整装大