浦银国际证券：重庆啤酒（600132）-销量表现亮眼，产品结构恢复升级趋势

重庆啤酒(600132) 1Q24产品结构改善优于预期：重庆啤酒1Q24的销量同比增长5%左右，是为数不多1Q24销量实现正增长的中国啤酒玩家。更重要的是，在经历了2023年高档产品增长受阻、产品结构升级趋势减弱之后，重啤1Q24高档产品（定价8元及以上，包括乌苏、1664及乐堡）实现8.3%的同比收入增长，远高于主流产品的收入表现（同比增长3.6%）。高档产品收入加速增长帮助重啤1Q24平均销售单价同比改善1.3%，重回产品结构升级的趋势。我们认为重啤1Q24产品结构的提升很大程度上归功于乐堡较强的增势。 成本下降是利润率改善的主要原因：重啤1Q24单吨成本同比大幅下降3.3%，降幅高于青啤（同比下降1.0%）。在成本下降的帮助下，重啤1Q24毛利率同比大幅扩张2.7ppt。然而，公司2Q24开始对佛山工厂进行折旧计提。管理层预计，佛山工厂2024年全年将带来额外人民币5-6千万元的折旧，从而抵消原材料成本下降带来的帮助。基于以上，我们预计重啤2024年单吨成本将基本同比持平。 2024年费用率下降空间有限：公司1Q24销售费用率同比小幅扩张0.2ppt，而管理费用率同比基本持平。因