德邦证券：三环集团（300408）-电子陶瓷龙头，国内MLCC领军者

三环集团(300408)深耕电子陶瓷长达半世纪，兼顾优异的规模增长与盈利能力。三环成立于1970年，半个多世纪以来不断深耕电子陶瓷元件及基础材料领域，从最初的单一电阻业务发展为目前包含通信部件、MLCC、陶瓷封装基板等多元化产品线，近年来公司抓住行业机遇进军的MLCC业务有望成为未来增长主力军。公司业绩快速增长，2013-2022年收入和归母净利CAGR分别为10.9%和11.5%。三环利润率长期维持高位，2018-2022年平均毛利率和净利率分为为49%和33%。电子陶瓷国内龙头，有望复制海外巨头拓品类成长路线。2022年全球电子陶瓷行业规模高达1860亿元，中国市场规模高达998亿元但本土企业供应份额较小，国产替代趋势非常明确。电子陶瓷的粉体制备方法和元件制造工艺关联度高，依靠底层技术可拓展至下游元件领域。对比海外村田、京瓷等电子陶瓷巨头，三环的产品线还有巨大的拓展空间。公司也确立了“材料+”战略，通过集团层面技术平台等方式，有望复制海外陶瓷材料企业的产品线持续扩张路线。千亿MLCC市场是三环当前重点发力突破的业务。MLCC行业千亿空间+低国产化率一直存在巨大的市场机遇。公司在17